近日，太阳成集团tyc33455cc官网张欣然与合作者清华大学五道口太阳成集团tyc33455cc官网张晓燕教授、清华大学五道口太阳成集团tyc33455cc官网博士生谭琳合作的论文《中国散户和机构投资者交易行为》（Retail and Institutional Investor Trading Behaviors: Evidence from China）在国际权威金融学术期刊Annual Review of Financial Economics发表。该文系统梳理了近100篇研究中国投资者交易行为的重要文献，为理解中国资本市场的投资者构成、交易特征及交易机制、监管政策演变提供了全面的学术视角。

这是一篇对于关注中国资本市场发展、研究投资者行为的学者来说具有参考价值的综述性文章，也是一篇值得中国金融监管者和从业者参考的启发性文章。文章立足中国股市的独特性——散户主导交易、政府积极参与、信息效率逐步提升等特点，全面梳理了中国市场投资者交易行为研究的最新进展。

论文研究了关于中国市场交易动态的两个重要问题：散户和机构投资者如何交易？影响这些交易行为的潜在因素是什么？与美国市场不同，中国股市具有两个显著特征：散户投资者主导和政府积极参与。在回顾近100项相关研究后，我们得出三个结论。首先，散户投资者群体存在显著的异质性。小散户投资者普遍金融素养较低，表现出行为偏差，其交易对未来收益具有负面预测作用；相比之下，大户投资者和机构投资者能够有效处理信息，其交易对未来收益有正面预测作用。其次，中国宏观和公司层面的信息环境虽然缓慢但在持续改善，这显著影响了不同投资者的交易行为，尤其是较为成熟的机构投资者和大户投资者。最后，中国政府积极调整股市监管政策以实现增长和稳定的双重目标。许多监管措施都是有效的，但有些可能产生意想不到的后果。

文章对未来研究指明了三个重要方向。第一，随着大量散户投资者逐渐从直接投资个股转向养老基金等多元化投资组合，机构投资者将在中国资本市场扮演更重要角色，亟需深入研究机构投资者的交易行为及其对系统性风险的影响；第二，在机器学习、人工智能等金融科技快速发展的背景下，值得探索这些技术如何促进信息发现、降低投资者行为偏差；第三，对于中国等新兴市场而言，如何设计有效的监管政策以提升市场效率、防范潜在风险，也是一个重要的研究方向。

撰稿：张欣然

审核：彭俞超