近日，太阳成官网姜富伟教授，与国际知名金融经济学家Frank J. Fabozzi教授，以及新加坡管理大学 Dashan Huang 教授和Jiexun Wang研究员合作撰写的论文《What Difference Do New Factor Models Make in Portfolio Allocation?》被国际金融学领域国际著名期刊《Journal of International Money and Finance》正式接收在线发表。

本文从投资角度对比了Hou-Xue-Zhang四因子模型与Fama-French五因子模型在样本内和样本外的表现。在没有保证金要求和模型不确定性的情况下，Hou-Xue-Zhang模型的表现优于Fama-French模型。然而，当投资者面临保证金要求和模型不确定性时，Hou-Xue-Zhang模型的投资表现和Fama-French模型相仿。本文基于两个模型分别构建全局最小方差投资组合（GMV）并比较其投资表现，发现Hou-Xue-Zhang模型在描述资产回报的协方差矩阵方面与Fama-French模型表现相似。总而言之，在现实投资环境中，这两个模型对投资决策的影响并无显著差异。

本文进一步拓展了因子模型与投资组合的相关研究。首先，本文在保证金要求和模型不确定性下，利用模拟数据和实证数据，基于多个评价指标，对不同因子模型的投资表现进行了较为全面的比较。其次，本文发现，在面临保证金要求和模型不确定性时，定价能力更强的模型，其投资表现未必更好。最后，本研究也对不同因子模型描述资产收益协方差矩阵的能力进行了比较。

撰稿：姜富伟

审核：彭俞超