太阳成官网朱菲菲讲师与东北财经大学会计学院甄红线教授、印第安纳大学科科莫分校的王筱琼副教授合作的论文“Voting with Their Feet: Controlling Shareholders’ Share Pledging and Other Major Shareholders’ Strategic Response”在金融学领域国际知名期刊《Pacific-Basin Finance Journal》于2023年79卷刊出。 

文章研究了当其他大股东（持股5%以上的非控股股东）面临控股股东的利益侵占时，其是否会选择“用脚投票”的方式从而保护自身的利益。文章以中国上市公司控股股东的股权质押为研究场景，发现当控股股东增加他们的股权质押时，其他大股东的股票出售数量和股票出售价值都会显著增加。尤其当上市公司股票的流动性更高、其他大股东的数量更多、其他大股东之间的竞争性更激烈、以及上市公司的信息不对称度程度更高时，其他大股东的用脚投票行为更为显著，从而支持了“退出”理论。 

此外，文章还发现，其他大股东的用脚投票行为是对控股股东股权质押的一种策略性反应， 该行为不仅有助于帮助其他大股东避免潜在的经济损失，而且能够起到监督控股股东的作用，从而提高公司估值、盈利能力和股票价格效率。 

该研究不仅拓展了关于中国上市公司大股东股权质押的文献，而且将退出理论从 “股东和管理者”之间拓展到“控股股东和其他大股东”之间，并提供了本土化证据。

撰稿：朱菲菲

审核：彭俞超